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历史上银行、地产大涨行情有哪些?牛市第二波上涨往往靠银行带动

历史上银行、地产大涨行情有哪些银行地产股价联动性较强,最近三次大涨行情:12年底、14年底、18年初。银行、地产岁末年初异动概率较大。银行地产大涨的催化剂和意义银行地产大涨核心驱动因素是估值低位、持仓

2019-11-04 12:48:03

作者:海通战略

资料来源:迅策,股票市场

a股今年第一季度经历了上涨,第二季度和第三季度经历了调整和整合,投资者普遍担心第四季度哪些行业将有投资机会。我们之前的许多报告指出,牛市的第二阶段将缓慢开始。这一轮技术经纪人有望成为主导产业。然而,阶段性市场并不排除异常市场条件的出现。回顾历史,银行和房地产经常在年底和年初发生变化。本课题旨在梳理历史上银行和房地产市场飙升的状况。

历史上银行和房地产价格飙升的原因是什么?

银行房地产股有很强的关联性,最近三次大幅提价:12月底、14月底和18月初。在大多数行业分类中,我们将银行和房地产划分为主要的金融部门。首先,从基本面来看,银行和房地产高度相关。房地产相关贷款占银行贷款的比例相对较高。截至2019年6月,房地产贷款占人民币贷款余额的29.7%,个人购房贷款占19.2%。其次,从估值的角度来看,银行和房地产通常被视为高股息和低估值部门,具有明显的价值风格。截至9月11日,本行过去12个月的股息率为4.0%,房地产利率为3.0%,明显高于上证综指2.3%,银行存款准备金率(LF)为上证综指1.45倍的0.85倍,房地产存款准备金率与上证综指基本持平。

最后,从行业指数来看,银行房地产股具有很强的相关性,自2010年以来的三个月中,银行和房地产的平均机车车辆价格相关性达到61%。因此,把银行和房地产放在一起,看看什么时候价格会急剧上涨,具有很大的研究和投资价值。整理银行和房地产超额收益的历史飙升,主要有三种典型模式:12月12日-1月13日、11月14日-12月14日和1月18日。中国共产党第十八次全国代表大会于2012年11月8日召开。对改革不断增长的期望点燃了股市。2012年11月30日至2013年2月4日期间,银行指数上涨54.2%,房地产上涨34.1%,上证综指上涨25.2%。2014年11月22日,央行采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,导致货币政策发生重大转变。2014年11月20日至2015年1月6日期间,银行指数上涨62.5%,房地产上涨43.2%,上证综指上涨39.3%。2017年底,由于利率下调,a股在春季开始躁动不安。2017/12/20-2018/2/7年度,银行指数上涨19.2%,房地产上涨23.0%,上证综指上涨9.9%。

年底和年初银行和房地产发生变化的可能性很高。上述三次银行和房地产价格上涨都有一个共同的特点,那就是它们都发生在年底和年初。那么,从更严格的日历效应出发,银行和房地产价格在年底和年初有很大的可能发生变化吗?根据我们对2005年1月至2019年8月银行和房地产的涨跌概率和平均涨跌概率的统计,我们发现银行业的涨跌概率(平均涨跌)分别为10月份的71.4%(2.9%)、11月份的64.3%(1.7%)、12月份的64.3%(6.6%)、1月份的60%(1.9%)和2月份的60%(1.2%)。房地产行业的上升概率(平均上升和下降)10月份为64.3%(2.4%),11月份为64.3%(4.7%),12月份为50.0%(2.9%),1月份为46.7% (0.7%),2月份为73%(4.0%)。当然,这一发现可能与a股传统的春季风潮有关。因此,我们还计算了自2005年以来上证综指的月上升概率(平均上升和下降),包括10月份的71.4%(1.4%)、11月份的57.1%(1.5%)、12月份的50.0%(4.3%)、1月份的53.3%(1.4%)和2月份的73%(3.1%)。总的来说,它比银行和房地产同时出现的概率和平均涨幅都要弱。这说明年底和年初银行和房地产的异常情况有其特殊性。为什么会这样?我们之前的报告《市场可以做,关注2016-1031年末的蛾子》分析,从历史经验来看,第四季度上市机构排名和评估体系的安排增加了博弈因素的数量,往往是市场变化的节点。流动性很好,早期大幅下跌的板块往往成为在拐角处超车的潜在谈判筹码,而银行和房地产都在排队。首先,银行和房地产板块的个股市值普遍较大,流动性良好,便于机构在短时间内收集议价筹码。第二,统计数据显示,中信一级行业2010-2018年前三季度的平均增减幅度,银行和房地产分别为-3%和-6%,均处于行业增减名单的后半部分。因此,银行和房地产往往是最终机构眼中的热点

此外,从相对收入的角度来看,如果银行和房地产在前三个季度失去上证综指,它们在第四季度获胜的可能性有多大?2005年至2018年中期,银行在7年的前3个季度(包括第4季度的5年)损失了上证综指,概率为71%。在2005年至2018年中期的六年前三个季度,房地产指数下跌,第四季度的概率为50%。

银行房地产繁荣的催化剂及意义

银行房地产大幅上涨的核心驱动因素是估值低、头寸低、前期涨幅低以及事件的催化作用,这些因素与业绩几乎没有关系。总结12月底、14月底和18月初三轮银行房地产板块涨势的核心动力,我们可以发现,银行房地产板块在涨势初期的表现并不十分突出,但这些板块和机构头寸的估值都处于较低水平,涨势初期的涨幅相对滞后。此外,相关事件及时刺激了市场情绪,推高了市场。

首先,银行业在2012/12-2013/1年度大幅增长:2012年前11个月经济回落,银行坏账担忧恢复,从年初到11月累计增幅为-4.3%,基金组织第三季度报告显示,银行业仅占机构配置的5.3%,为2007年的新低,银行部门估值pb(lf,下同)在这一上升区间(2007年)开始前仅为1.08倍该股自2005年以来触及新低,2012/2019年银行业的股息率为4.94%,高于所有a股的2.74%。中国共产党第十八次全国代表大会于2012年11月8日召开。改革预期的升温点燃了股市。同时,制度配置比例低,市场风险偏好增加。2012年12月4日至2012年1月31日期间,银行股飙升45%。

第二,2014年底,银行和房地产行业激增:14年期基金季度报告显示,房地产和银行的配置比例分别为3.3%和1.9%,分别比沪深300行业低1.1%和16.9%。房地产和银行(2014/10/31)的市盈率分别为1.90倍和0.86倍,2014/9银行板块的股息比率为6.22%,高于a股的2.82%。前十个月,银行部门仅增长13%,而其他行业的平均增长率为25%。然后,在那一年的11月21日,央行出人意料地宣布降息。基准一年期存款利率下调0.25个百分点,至2.75%。机构地位低的银行和房地产在接力赛中跳舞,到年底分别上涨了57%和39%。

第三,银行股在2018年1月大幅上涨:中信银行指数在2018年1月上涨18.3%。这轮银行股上涨的显著特征是,香港股市上涨幅度超过a股。中国建设银行a股上涨23.96%/港股上涨26.67%,农业银行上涨17.75%/34.62%,中国银行上涨15.87%/25%,2017年第四季度银行基金持有量仅为6.8%。同时,在上升区间开始时,银行业估值也处于历史低位,银行pb(2017/12/29)仅为1.01倍,而a股pb总额为2.02倍,2017/12年银行业股息率为3.38%,高于a股总额的1.85%。

银行房地产价格的大幅上涨提高了整体市场估值水平,银行房地产的价值在搭建好舞台后有所增长。近年来,在银行房地产三次大涨价中,28个现象非常突出,银行房地产明显优于指数。2012年12月至2013年1月,中信银行指数上涨42.2%,上证综指仅上涨20.5%,中信一级行业的中位增长率为22.4%。2014年11月至12月和2018年1月,银行房地产和整个市场的总体表现相同。相应的增长是银行52.9%,上证综指33.7%,中信一级行业11.6%,银行12.5%,上证综指5.3%,中信一级行业0.45%。

与此同时,在大多数情况下,银行房地产价格的飙升也提高了整个市场的估值水平。从2012年12月至2013年1月,所有a股pb的飙升价格从上涨区间前的1.53倍升至上涨区间后的1.87倍。2014年11月至12月,银行、房地产等行业区间上涨前后,a股pb的上涨幅度从1.73倍升至2.20倍。2018年1月,所有a股pb的飙升价格从2.02倍升至2.15倍。在银行房地产三次飙升的市场价格中,价值股“搭好舞台”后,成长股开始“唱戏”。银行房地产市场价格飙升后,市场风格发生变化,成长股进入上升通道。经过三次飙升的市场价格后,创业板指数达到最高点,分别上涨78%(10年10月13日至13日)、164% (15年1月至15年6月5日)、19%(18年2月7日至18年4月2日)。同期上证综指的相应涨幅分别为-8%(13/2/1-13/10/10)、55%(15/1/1-15/6/5)和-6%(18/2/7-18/4/2)。

今年,房地产银行预计将再次发生变化。

低估值、低配置、低增长、政策和事件催化,预计银行房地产行业将迎来另一场变革。总结上述三轮银行房地产行业的变化,我们可以发现变化后的行业有三个突出的特点:

首先是低估值。非正常行业的估值在上涨前较低,低于所有a股的估值水平,如2012年12月的银行、2014年底的银行房地产和2018年1月的银行。从估值角度来看,银行和房地产行业目前的估值水平较低,银行和房地产行业的最新市盈率(2019/9/23)分别为0.84倍和1.44倍,自2005年以来从低到高分别为4%和6%,银行和房地产行业的最新市盈率(ttm,2019/9/23)分别为6.49倍和9.93倍,自2005年以来从低到高分别为31%和2%

第二是低分配和低增长。年底的机构排名游戏非常激烈。低分配部门已经成为落后机构在角落超越的潜在谈判筹码。例如,在2012年12月银行板块大幅上涨之前,机构头寸比例仅为5.3%(2012年第3季度),处于历史低点。从机构头寸来看,银行和房地产机构目前持有的头寸也相对较低。根据最新的基金头寸统计,2019年第二季度银行和房地产机构持有的头寸为5.7%,2005年以来为31%,从低到高,2005年以来为4.5%,从低到高。从早期低增长率来看,我行今年迄今(2019/9/23)的增长率和房地产增长率分别为17.9%和15.6%,低于所有行业指标25%的平均增长率。可以看出,银行和房地产的年增长率非常低。

第三,政策和事件催化。政策或事件催化将带来新的投资机会。例如,2012年底召开的第十八届全国代表大会将提高改革的预期,央行将在2014年底降息。从政策和事件催化的角度来看,货币政策预计将保持宽松,以应对持续经济下滑的风险。9月4日,国务院常务会议要求及时使用一般性和针对性降级等政策工具。9月6日,央行宣布整体降级0.5%。与此同时,它还对仅在省级行政区经营的城市商业银行实施了1%的额外目标降级。据估计,约9000亿元将被释放,大大降低银行资金成本。随着欧美央行9月份降息,中国利率下调空间将会打开。不排除11月多边基金到期后利率将进一步下调,下调利率将在一定程度上消除市场对基本面的担忧。在财政政策方面,9月初国务院常务会议提出,根据地方重大项目建设需要,下一年度新增专项债务要按照规定提前发放,确保明年年初使用效果良好。从时间的角度来看,发行特殊债券的可能性将提前到第四季度。如果货币和财政政策进一步加强,将增强市场对未来经济基本面的信心,并缓解对银行坏账的担忧。银行业将获得估值修复的动力。在国内外经济压力的背景下,即将于10月召开的第十九届中央委员会第四次全体会议将出台更有力的措施来稳定增长和改革。在上述因素的综合作用下,市场对经济基本面的预期将逐步提高,银行和房地产行业的估值预计将得到修复。同时,深化改革将增强市场的风险偏好。因此,预计银行和房地产可能在今年下半年发生变化。

该行的房地产交易将填补估值低迷,并形成对牛市的良好支撑。在前一份报告《牛市有三个阶段——20190303》中,我们分析了牛市有三个阶段。1月4日,上证综指2440点是牛市的反转点,上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的涨跌。

与历史上第二波牛市的政策和基本背景相比,上证综指的2733点很可能是第二波牛市的起点,对应于三波波动理论,即牛市的主波。历史上,第二波牛市的时间和空间将明显大于第一波牛市,具体时期如06/01-07/03、09/01-09/11和14/03-15/02。第二阶段持续约12-20个月,最大指数增长主要在70-180%之间。在第二波牛市上涨后,该指数将回落约10-25%,然后进入第三波上涨冲刺。第二波牛市上涨是牛市的主要浪潮。利润和估值都在上升,形成了戴维斯双击。

历史上,在主浪涌加速之前有一个预热阶段。所谓的预热是在加速运行起点附近的折返运行,即初始市场情况经常重复,因为有必要确认基础数据是否见底或政策是否宽松。回顾历史上最后三次牛市的第二波开始时,银行引领指数突破上行:上证综指(Shanghai Composite Index)从上一次牛市第一波的低点上涨18.2%,同时银行上涨27.4%。08/12-09/2上证综指从低点升至高点23.4%,突破了前一轮牛市的第一波,银行同期上涨29.5%。在14年后半年,尤其是11月至12月,银行股上涨52.9%,上证综指上涨36.7%。银行证实,第二波加速是引导信号。如果年底和年初银行和房地产发生变化,牛市的主要浪潮将形成积极的支撑。在进入戴维斯双击利润估值的早期阶段之前,市场将填补估值低迷,提高市场整体估值水平。

我们之前的研究发现,在银行和房地产飙升后,市场风格往往会从价值转向增长。至于牛市的第二阶段,牛市中主要新兴产业和新兴产业的区别是以利润为基础的,利润大幅上升的产业率先形成主导产业。每一轮牛市的主导产业都符合时代背景,“技术经纪人”有望成为本轮牛市的主导产业。我国已经进入后工业时代和信息时代。重点发展科技产业,证券公司为科技产业提供融资服务。因此,未来牛市爆发时的主导产业将是科技证券公司。

风险提示:上升超出预期:国内改革大力推进,下降超出预期:中美关系恶化。

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